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　　申银万国5月26 日发布分析报告，针对中国电信业第四次重组正式拉开序幕分析认为，联通将成为运营商最大受益者

　　三部委联合发布有关重组的公告：5月24日工业和信息化部、发改委和财政部发表公告，首次正式表态支持重组。公告指出，鼓励中国电信收购联通CDMA网，联通与网通合并，卫通的基础电信业务并入中国电信，中国铁通并入中国移动。

　　从重组这一事件的角度来看，申银万国关于运营商的港股选股次序为：首选中国联通(增持，目标价:20.80港元)，其次中国网通(中性，目标价24.83港元)，再次中国电信(增持，目标价：7.40港元)，最后是中国移动(增持，目标价：160.30 港元)。

　　申银万国认为，由于联通在出售CDMA 网络时，有较高的议价能力，所以是基于重组的首选。另外，联通将被授予WCDMA的3G牌照，是看好联通的另一大原因。

　　申银万国还认为，认为网通和联通的组合被称为合并比收购更为合适。这两家规模相当的公司将在政府的指导下完成整合。因此，我们认为两家公司具有旗鼓相当的的议价能力。我们对于网通将在重组中受益充满信心，但是公司在新公司中所占股份比重有比较大的不确定性。

　　最后，申银万国维持对于人士任命之后重组进程的判断。申银万国认为，新任命的领导层，将立即引入投行，对于并购目标进行估价。然后，运营商之间，将对投行给出的方案进行协商。同时，在最终方案提交股东大会投票之前，上市公司也会常常与主要的流通股东进行协调。股东投票并得到监管机构通过后的实质性重组，将在北京奥运之后展开。

　　市场期待已久的电信重组终于来开序幕，申银万国5月26日发布投资报告，维持中国联通“增持”评级。

　　申万认为，联通C 网的价值包括C网用户的价值以及C网网络的价值两部分。由于C网的所有权在联通集团，因此对中国联通来说，重组短期的影响是其C网用户价值对公司整体价值的影响。如果大股东联通集团需要回避表决，则中小股东通过表决实现更有利的Ｃ网出售价值的可能性较大。

　　申银万国认为此次重组对中国电信和中国联通都将产生积极的正面影响。中国电信可以通过收购Ｃ网获得期盼已久的移动牌照以改善固网业务的下滑；中国联通则可以消除经营两张移动网络的压力，集中精力做好Ｇ网，并可以获得最成熟3Ｇ牌照ＷＣＤＭＡ的经营权。因此申万认为中国电信和中国联通是此次重组的积极受益者。

　　在申万前期的行业策略报告中，采用EV/EBITDA 相对估值的方法，选取亚洲主要移动运营商EV/EBITDA作为可比估值，认为C网的用户价值约为640 亿元，对应A 股每股价值约为1.9 元。综合分部估值的结果，联通A股的价值约在8.25元左右。基于申万看好联通竞争力在新竞争格局下将有所改善的前景，维持对中国联通（600050）的“增持”评级。

　　申银万国5月26 日针对近期万科项目转让以及资金链情况发布分析报告，维持万科A“买入”评级。

　　5月16日，粤宏远A发布的公告，称同意下属全资子公司广东宏远集团房地产开发公司，与北京万信投资发展有限公司签订《股权转让合同》，以500万元收购其持有的东莞市万科置地有限公司50%的股权；5月23日，部分媒体又报道万科拟转其在上海七宝、浦东、浦江镇的房地产项目。两项转让事件引起大众对万科资金链情况的种种担忧。申万认为，这些项目的转让为公司正常的经营行为，万科整体资金状况良好。

　　申万表示，粤宏远项目转让主要为加快项目开工而进行的正常商业行为，转让价格合理。北京万信为万科和外贸信托的合资公司，万科持股比例为60%，而东莞市万科置地公司为万科和万信的合资公司，东莞万科持股比例为25%。也就是说整个项目万科原有的持股比例为75%。万科自去年摘得该地块之后，由于当地居民对地块补偿存在异议，阻碍项目的正常开工，导致项目不能正常进行。万科此次引入当地最具影响力的粤宏远，正是希望借助于他的影响力能够使得项目尽快早日开工。此次，粤宏远获得该项目50%，支付金额为500万元。该项目注册资金为1000万，目前项目属于前期，支付了部分的人工费用等，公司净资产为900余万，由于该项目土地为07年获得，目前土地价格并未明显溢价，因此，申万认为，该项目股权的转让，价格应该是比较合理的。

　　另外，申万分析表示，公司上海三项目主要是万科寻求商业地块项目合作开发。七宝53号地块系公司04年获取的项目，但是自项目获取后，上海地铁建设导致公司该项目迟迟未能动工，虽然目前地铁已经建造完毕，但是由于政府对该地块有了重新规划为商业用地，因此，作为住宅开发为主的万科，拟寻求合作伙伴开发该商业地块；而浦东的地杰国际项目以及浦江镇的翡翠别墅项目，该两个项目商业用地面积较大，建筑面积分布为30万平和10万平，公司也有意向寻求合作伙伴。目前万科对几块商业地块的合作方式并未确定，可能是直接进行项目地块转让，或者待商业建成之后，再进行整体转让。

　　目前万科手头的现金为156 亿左右，公司今年预计支付去年未付的地价款为200亿左右，另外需要支付的相关的建筑成本为200亿左右，而公司全年的销售回款预计为700亿左右，因此，在不考虑新增负债情况下，公司的经营活动的现金流为300亿，足够公司本年新增1000 万以上的土地储备。

　　申万认为，虽然今年整体市场存在一定的调整，但是万科良好的区域布局以及产品业态决定了公司全年销售依旧可以保持高速增长。我们维持对公司08年1.28元、09 年1.88 元的业绩预测，申万认为，目前万科的股价基本处于历史最低PE水平，有较强的安全边际，维持“买入”评级。

　　申万认为，造纸行业仍处于高景气周期，维持“看好”评级。太阳纸业因主要纸品处于高景气周期而充分受益，基于公司新增自制浆项目将于09年陆续投产，申万调高08-10年EPS 分别至1.62、2.16 和2.64元，对应08-10 年动态PE 分别为22、17和14倍，鉴于公司较同行业其它公司具有更高的资产回报率可享受一定估值溢价，目标价48.6 元，维持“买入”评级。

　　在新增产能较少引发供给增量下降和严格环保政策导致供给存量减少的双重作用下，造纸行业供给进入周期性变化的低谷期，而《造纸产业发展政策》有助于规范行业未来的长期发展，同时行业需求呈现稳定增长态势，并因奥运会引发部分纸种需求激增，这些引发造纸产业链供求关系显著好转，公司议价力明显增强。

　　太阳纸业作为国内行业龙头公司且主要纸品处于景气周期而受益明显，受纸品涨价以及新建项目陆续投产、自配浆线万吨化学浆等)影响，盈利能力有望继续提升。

　　申万同时提示风险：港股纸业公司如玖龙纸业、理文造纸的景气下降使估值水平下行将使国内造纸板块面临相对估值压力；国家造纸产业等相关政策未能有效执行。

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